蒙特卡罗474网站 - 登录


保险行业专题研究之八:从评估价值法到DDM模型的寿险估值思考

2019-07-28 06:03蒙特卡罗474网站编辑:蒙特卡罗474网站人气:


  机构:万联证券

  投资要点:

  评估价值法是理想化估值模型,容易高估寿险公司股票价格。 寿险公司评估价值=内含价值+未来新业务价值,该逻辑下上市险企的 PEV 理论估值应高于 1 倍,对于新业务价值贡献较大、增速较快的公司,未来新业务价值甚至可能超过内含价值,则 PEV 倍数应高于 2 倍,但是从 2014 年以来的数据看, 资本市场给予的估值中枢远低于该理论值。评估价值法的本质是理想化的现金贴现模型,隐含了净资产利润 100%分配的极端假设,是寿险公司理论估值上限,并不适用于寿险公司股票估值,但在股权并购中相对适用。

  基于 DDM 模型的 PE、PB、PEV 估值方法在逻辑上相通,且估值结果一致。从 DDM 模型出发可以衍生出 PE、PB、PEV 三种。案例分析结果显示,PE 与利润增长率正相关,随着利润增速下滑,PE 估值将逐渐走低;PB 与 ROE 正相关, 前期 ROE 提升的过程中 PB 走高,但随着 ROE 逐年回落,PB 估值也将逐渐走低;PEV 与 ROEV 正相关,随着 ROEV 逐年下降,PEV 估值将逐渐下滑。

  长期持续优秀的盈利能力和高水平分红是提升寿险公司估值的两个核心因素。案例分析结果显示,DDM 估值与新业务价值增速、分红比例高度正相关。当前 A/H 股主要上市险企的分红比例多在 30%-50%区间,个别公司甚至更低,当未来新业务价值增速在 0%-9%区间时,DDM 估值仅为评估价值的 35%-60%,估值提升的关键在于改善盈利能力,以及结合公司经营情况适当提升分红水平。

  投资建议:我国保险市场目前仍处于中高速增长阶段,具备较好的成长性,新业务价值将保持稳健增长,从而推动剩余边际、利润实现较快增长,ROE、ROEV 也将保持较高水平, 进而能够支撑基于 DDM 模型的 PE、PB、PEV 估值保持在较高水平。近期保险股受减税新政落地、中报预期较好等因素影响估值持续提升,当前估值仍处于合理区间,长期来看,较好的价值成长性和有望提升的分红比例使得上市险企长期价值仍有成长空间,维持保险行业“强于大市”评级。

  风险提示:规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、 权益市场大幅下跌、系统性风险

(文章来源:万联证券)

(责任编辑:DF506)

(来源:未知)

  • 凡本网注明"来源:蒙特卡罗474网站的所有作品,版权均属于中蒙特卡罗474网站,转载请必须注明中蒙特卡罗474网站,www.jfjbx.cn。违反者本网将追究相关法律责任。
  • 本网转载并注明自其它来源的作品,目的在于传递更多信息,并不代表本网赞同其观点或证实其内容的真实性,不承担此类作品侵权行为的直接责任及连带责任。其他媒体、网站或个人从本网转载时,必须保留本网注明的作品来源,并自负版权等法律责任。
  • 如涉及作品内容、版权等问题,请在作品发表之日起一周内与本网联系,否则视为放弃相关权利。



图说新闻

更多>>
华夏保险陕西分公司开展客服节高考志愿填报指导讲座活动

华夏保险陕西分公司开展客服节高考志愿填报指



返回首页